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来源 | 野马财经
作者 | 孙梦圆
估值暴跌95%。
近日，港股市场传来一则重磅消息，在物业管理服务领域深耕的上市公司国锐生活（108.HK），正式对外宣布了一项重大收购计划——将以2.69亿元的价格，收购北京春雨天下软件有限公司78.3%的股份。
要知道，北京春雨天下软件有限公司是知名移动医疗服务平台春雨医生的运营主体。按此次作价估算，春雨医生的整体估值约3.44亿元，与巅峰时期超10亿美元的估值相比，缩水比例超95%。虽然被“贱卖”，但此次跨界收购，无疑为近年来萎靡不振的春雨医生带来了一场及时雨。
截至12月9日收盘，国锐生活报收3.74港元/股，总市值120.4亿港元。
抱团取暖
国锐生活原名国锐地产有限公司，2023年才更名为国锐生活。主营物业开发与管理，业务范围涵盖多国物业发展及投资，并在北京、河北提供物业管理服务。
值得一提的是，此次并非国锐生活首次涉足医疗健康领域。天眼查数据显示，国锐生活此前已投资天津雨锐健康科技有限公司和深圳雨锐健康科技有限公司这两家卫生和社会工作行业企业。
图源：天眼查
结合当前的行业政策，由于春雨医生的核心业务涉及增值电信服务及互联网医疗领域，依据《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》规定，外资持股比例不得超过50%，这直接构成了此次交易实施的核心难点。国锐生活如此布局，或正是为了突破相关外资准入壁垒，进一步深化其在医疗健康领域的投资。
从协议来看，国锐生活设计了VIE合约架构（可变利益实体架构），国锐生活将与春雨医生16名卖方订立4份协议，拟以约2.69亿元人民币（约2.948亿港元）收购春雨医生78.3%股权，交易完成后国锐生活将成为春雨医生的绝对控股股东，其总股本将增至33.67亿股，原控股股东持股比例略有稀释，16名卖方合计持股约4.37%。
收购代价主要通过发行代价股份（每股1.6港元，合计1.47亿股）及部分现金支付。在支付安排上，首期支付20%，约5380万元人民币现金；二期支付80%，其中A类认购房对应部分以发行1.36亿股A类代价股份支付，B类认购房对应部分以约1710万元人民币现金支付。此外，国锐生活方面表示，还将收购春雨医生剩余部分股份，正在与相关股东进行磋商。
而对于此次收购事项的理由，国锐生活表示，其物业板块近期经营承压，2024年集团物业管理服务收入同比减少约17%，投资物业公平值净亏损约9.348亿港元，面临显著的公平值波动。在此背景下，国锐生活认为有必要发展具有韧性和规模化的新收入来源，加快多元化步伐，进入非周期性、轻资产且现金流更稳定可见的行业，以减轻物业定期重估对盈利及权益的影响，稳定长期回报表现。
图源：罐头图库
财报数据显示，国锐生活在业绩表现上承受着一定压力，2022年至2024年营业收入分别为3.15亿元、3.2亿元、2.87亿元，归母净利润则连续三年亏损，分别为-2.86亿元、-1.17亿元、-8.51亿元；不过进入2025年，其经营状况出现转机，上半年营业收入达1.56亿元，归母净利润实现190.7万元的正增长。
与之形成对比的是，春雨医生近年来却陷入了经营困境。2023年全年、2024年全年及2025年1 - 10月，公司收入持续下滑，分别为1.01亿元、6622.6万元和5104.8万元；盈利方面同样堪忧，同期税后亏损分别为957.2万元、2294.9万元和291.8万元。截至2025年10月31日，春雨医生未经审计的净资产约为9490万元人民币。
盘古智库高级研究员江瀚指出，国锐生活深耕房地产投资与物业管理领域，而春雨医生专注于数字医疗行业，二者虽分属不同赛道，在技术、运营、人才、监管等方面存在显著“产业距离”，但也正因如此，若能实现战略协同，有望充分整合双方优势资源，达成高效的资源互补，开拓出更为广阔的发展空间。
三度“易主”
春雨医生为进入移动互联网医疗领域较早的公司。“春雨医生”原名“春雨掌上医生”，是北京春雨天下软件有限公司旗下的健康应用App，于2011年11月上线，致力于用科技手段帮助人们掌握健康信息、寻医问药等。
春雨医生创始人兼CEO张锐，曾是“媒体人转型创业”的代表，拥有中国人民大学生物学学士和新闻学硕士学位，曾担任《京华时报》新闻中心主任。
2011年，在移动互联网起步阶段，时任网易副总编的张锐敏锐察觉到“十年一遇的行业机会”，于是携手曾柏毅（前有道词典负责人）及其发小李光辉共同创立春雨医生。在“不做社交、不做纯工具应用、不做游戏”的明确原则下，张锐选择切入医疗健康这一社会刚需领域，致力于打造连接医患的移动医疗平台。
张锐曾说，他想做成中国最大的移动医疗公司。“我们想用互联网的方式，解决中国人看病难的问题。”于是，春雨医生首创了“在线问诊”模式——用户通过手机App，可以随时向医生咨询健康问题，享受轻量级的医疗服务。
2014年通常被视为中国互联网医疗的“元年”，这一年，互联网医疗开启了爆发式增长。春雨医生也迎来了资本的偏爱，2014年至2016年，春雨医生先后完成C轮5000万美元融资，估值超过10亿美元，成为当时最受瞩目的独角兽之一。
2015年，春雨医生在北京、上海、广州、武汉、汉州等城市揭牌25家线下诊所。但遗憾的是，互联网公司投入的大部分线下诊所并未走通，成立一年之内，春雨医生又火速叫停线下所有诊所项目。
一年后，正在谋划变革之际，张锐倒在了曙光前夕。2016年10月，张锐因心肌梗死去世，这个创造了中国“移动医疗”概念的年轻人将生命定格在了44岁。
据媒体2016年6月报道，春雨医生当时已完成12亿融资Pre-IPO环节，2015年线上问诊业务实际收入1.3亿元，盈利3000万，计划分拆打包上市，但在A股并购或者新三板上市两大方案尚在踟蹰。
自创始人张锐意外离世后，春雨医生的上市计划搁浅，而与之而来的，是公司管理层的动荡。
2017年4月，原华润医疗集团信息管理部总经理张琨加入春雨医生，成为张锐离世后首位正式CEO。张琨出身医学家庭，有着扎实的临床医学和医疗信息学专业背景，此前还深度参与过一家颇具影响力的在线医疗平台创办工作，在医疗行业数字化转型领域积累了不少经验。
张琨与张锐理念不同，他主张“拥抱医疗”，认为互联网医疗不应是颠覆传统医疗，而是要与传统医疗深度融合、协同发展。基于此，他发布了“3EP”战略，即赋能医院、服务患者、助力伙伴。该战略在原有在线问诊业务上开拓了新业务，“赋能医院”是把春雨的互联网技术和运营能力给实体医院，例如帮助医院搭建线上预约挂号系统、优化患者就诊流程、开展远程医疗服务等，提升医院的服务效率和质量。
互联网医疗企业一直面临未盈利、无闭环商业模式的困境。在张琨的带领下，春雨医生也艰难摸索，但资金压力巨大。2019年1月，张琨从春雨医生离职，去医美连锁机构伊美尔任总裁。据《北京商报》，彼时，他称“这条路太长，熬不起”。
2019年初，春雨医生原CTO、联合创始人曾柏毅暂代CEO。曾柏毅早年负责技术研发，在春雨医生的技术架构搭建和系统优化方面发挥了重要作用。暂代期间，春雨医生也在积极寻求外部合作和资源整合，但尚未形成稳定的盈利模式。
同年8月，张锐夫人王羽潇回归春雨医生任CEO，曾柏毅重回CTO岗位。王羽潇毕业于中国人民大学新闻学院，曾在西门子医疗、中国空间技术研究院、北京市朝阳区东坝乡任职。作为张锐伴侣，她也是春雨创始团队核心成员，参与过公司早期创业、投融资和品牌公关工作。
王羽潇回归后，全面梳理优化公司内部管理，并重启张锐2015年提出的“五芒星模型”。该模型以医生、患者、医院、药/械、保险为端点，连接任意两者可衍生商业模式。新战略下，公司与医生、医院、药/械企业、保险公司合作深化：与更多知名医生合作组建专家团队；与多家三甲医院深度合作共享资源技术；与药企开展临床试验与药品推广；与保险公司推出定制健康保险产品。
2020年，政策宽松、需求增长为春雨医生带来新机遇，春雨医生完成数千万的E轮融资。公司加大了在技术研发和医疗服务创新方面的投入，推出了一系列新的产品和服务。据春雨医生当时提供的数据，截至2020年8月，平台共聚集中国真实在院执业医生超过63万，覆盖全科；累计注册用户逾1.3亿；日咨询量峰值超过30万次。春雨医生在线问诊开放平台也接入了百度、华为、泰康、阳光保险、中意保险、中英保险等700余家合作方。
从财报数据来看，多年过去，春雨医生依然在探索互联网医疗的盈利模式。值得一提的是，此次收购后，王羽潇作为股东，仍然持有春雨医生9.77%股权，为公司资本化交易打基础。
图源：天眼查
并购成败关键在整合
“中商产业研究院”指出，互联网医疗行业正经历深刻变革，其发展模式从单一在线问诊加速向“预防—诊疗—康复”全链条数字化转型。另据该研究院发布的《2019 - 2024年互联网+医疗市场前景研究报告》数据，我国互联网医疗市场规模持续扩大，2023年已达3925亿元，预计2025年市场规模将增至4799亿元。
在巨大的市场规模下，春雨医生不断进行着用户积累。截至2025年6月，春雨医生已积累1.8亿用户，超过68万公立医院执业医师入驻平台，累计服务患者超4亿人次，积累了3亿多的健康档案数据，日均问诊量超39万，客户满意度达到98%。
而对于国锐生活而言，如何盘活春雨医生积累的医生资源和用户基础，将其与自身业务有效结合，是决定这次收购成败的关键。
国锐生活新闻稿指出，双方结合旨在达成“1+1>2”效应。国锐生活将为春雨医生提供资金、物业社区渠道及客户资源，助其探索“社区健康”等线上线下新模式以突破增长边界。长期战略是生态构建，以春雨医生为中枢，纵向做深重点专科服务与品牌建设，横向拓展产业链上下游，创新居家健康等模式打造智能健康场景。过程中会筛选协同标的，通过投资并购完善AI数字医疗生态。
据上述新闻稿，此次转型，国锐生活的主营业务将从地产转向科技医疗，从而获得全新的增长叙事和估值想象空间，春雨医生的用户、数据及科技属性是其价值重估核心驱动力。国锐生活董事局主席魏纯暹指出此为战略抉择，旨在共创标杆；春雨医生CEO王羽潇则期待借新平台加速技术普惠。
图源：罐头图库
中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平认为，国锐生活作为主营房地产与物业管理的公司，跨界收购春雨医生面临的最大整合风险在于业务协同与管理的挑战。
林先平表示，春雨医生的1.8亿用户数据在收购后，可通过以下方式实现商业化变现：一是深化数据挖掘，开发个性化健康管理服务或保险产品；二是结合国锐生活的物业资源，拓展社区医疗、家庭医生等线下场景；三是与第三方机构合作，在合规前提下探索精准营销或医药研发支持，但需严格遵守数据安全与隐私保护法规。
江瀚分析称，春雨医生积累的海量用户健康行为数据具有高价值，在合法合规前提下，经脱敏处理与授权，向医药企业、商业保险公司提供定制化数据分析服务，是直接B端变现路径；结合国锐生活物业场景，探索“社区健康+智慧物业”融合模式，嵌入在线问诊等服务打造健康管理闭环，可实现C端收入转化；长期看，数据价值释放需依托生态协同，国锐生活引入相关战略投资者构建“地产—健康—金融”三角生态，春雨医生数据可成价值枢纽，但必须建立严格数据治理框架保障用户隐私权益，否则得不偿失。
对春雨医生而言，被收购意味着在资金和资源上获得了支撑，有望依托国锐生活的社区场景探索新的增长路径。对国锐生活而言，这是一次重要的战略转型，意图抓住数字医疗的发展机遇。跨界并购的成功与否，最终取决于后续的整合运营。你认为春雨医生能够借助国锐生活，盘活现有资源吗？评论区留言吧！
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